Под прессом глобального хаоса. Устоит ли пирамида украинских ОВГЗ?
Неделя выдалась знатная. Крах сделки ОПЕК+ отправил нефть на многолетние минимумы, спровоцировав обвал на всех мировых биржах. А страшной тенью за обвалами бродит коронавирус, многократно усиливающий панические настроения и вгоняющий инвесторов в истерику. В этом внезапном шторме оказались и украинские гособлигации, которые даже в условиях полного штиля на финансовом рынке — являлись не самым надёжным инструментом для вложений.
В прошлом году, который выдался на удивление спокойным, в отличие от более волатильного 2018-го, — украинский Минфин начал активно заимствовать деньги, выпуская гривневые и валютные облигации внутреннего государственного займа. Главная проблема этой инициативы крылась в том, что репутация правительства Украины как заёмщика, мягко говоря, не самая лучшая. Инвесторы хорошо помнят, как в 2015 году Киев прилагал титанические усилия, чтобы реструктурировать внешний долг, потому как в бюджете не оказалось денег на его обслуживание.
Тогда помогло высокое покровительство из-за рубежа. Для решения долговой проблемы из США была командирована Наталья Яресько, выступившая в роли доверенного лица американских кредиторов. Она помогла отсрочить часть выплат и заставила Киев подписаться под знаменитыми ВВП-варрантами. Затем, чтобы избежать дефолта по евробондам, которые в 2013 году купила Россия, в МВФ пошли не беспрецедентный шаг, изменив правила кредитования развивающихся стран. Они гласили, что фонд не кредитует страны, допускающие просрочку внешнедолговых выплат. В интересах Киева этот пункт убрали.
Эти эпизоды, да и в целом ситуация хронической нестабильности последних лет, — стремительно отталкивали инвесторов от Украины. И в сфере финансов, и в реальном секторе.
Однако в мире капитала всё относительно. Если обеспечить хорошую премию за риски, инвесторы тотчас объявятся на горизонте. Что и было сделано. Ещё в 2018 году Минфин Украины начал выпускать облигации госзайма под процент, который превышал лучшие предложения на глобальном рынке. В августе 2018-го украинский Минфин выпустил ОВГЗ на 725 млн. долларов под чрезвычайно высокий процент: 9,1—9,15% годовых в зависимости от срока облигации. В октябре того же года были выпущены бумаги ещё на 2 млрд. долл. по ставке в диапазоне 9—9,75% годовых. Чтобы понимать насколько этот показатель выше рынка, можно вспомнить, что примерно в тот же период Турция с её нестабильной экономической ситуацией занимала под 7,5%, Аргентина с её хроническими проблемами выпускала облигации под 5,6%—7,6%. Наконец, Россия, живущая под санкциями, выпускала тогда ОФЗ под 4,6%—5,2% годовых.
В 2019 году Киев и вовсе пустился во все тяжкие. Выпуски ОВГЗ осуществлялись с такой частотой, будто в Минфине их печатал взбесившийся принтер. Ну а процент достиг откровенно безумных величин. Летние выпуски 2019 года осуществлялись под 17% годовых. Даже Нигерия и Кения умудрялись привлекать деньги в гособлигации под 10—11%. Более того, запредельный процент — не единственное, чем заманивали инвесторов украинцы. На протяжении всего 2019 года Нацбанк работал на укрепление гривны, накапливая и выплёскивая иностранную валюту на внутренний рынок в таких объёмах, что к концу года доллар достиг отметки 23—24 гривен. То есть кроме фантастического процента, инвесторы получили возможность заработать ещё и на конвертации валюты. Тогда-то эксперты и начали говорить о пирамиде ОВГЗ, за которой маячит тень коварного Сороса. Действительно, едва ли найдётся правительство в здравом уме, которое будет заимствовать деньги столь варварским способом. Ведь обратной стороной этой истории является рост долговой нагрузки, затяжной обвал в промышленности и нарастающий бюджетный кризис.
Так или иначе, образовавшуюся пирамиду надо поддерживать на плаву, перманентно вкачивая в неё свежие деньги. И с этим у Киева проблемы. Ещё в январе текущего года ажиотажный спрос на украинские бумаги пошёл на спад. А в феврале, когда на сцену ворвался коронавирус, ОВГЗ потерпели свой первый провал. Размещение от 25 февраля привлекло в казну только 1,6 млрд. гривен при установленном лимите в 2 млрд. гривен. Проводя размещение от 3 марта Минфин Украины отказался от среднесрочных ОВГЗ, обойдясь только краткосрочными бумагами. А уже 10 марта Минфин Украины и вовсе целиком отменил аукцион по размещению облигаций. Причём об этом было заявлено ещё до обвала на нефтяном и биржевом рынках. Причину скрывать не пришлось — дескать, падает интерес к украинским бумагам.
Теперь же, когда глобальные финансы дружно устремились в пропасть, о новых выпусках украинских облигаций можно забыть. Тем более, что возникает другая проблема и куда более серьёзная: потенциальная распродажа украинских ОВГЗ на вторичном рынке и массовое бегство инвесторов в кэш. Понятно, что, если это произойдёт, пирамида ОВГЗ схлопнется, и в Киеве будут вынуждены объявить дефолт. При этом все обязательства по бумагам останутся за Украиной. И в отличие от 2015 года украинским властям никто не спешит протягивать руку помощи в виде реструктуризации долга или очередной хитрости от МВФ, как в случае с российским долгом.
А между тем, некоторые тенденции по распродаже гособлигаций уже замечены. Так, по сравнению с февралём вложения нерезидентов в ОВГЗ сократились со 127 млрд грн. до 123,6 млрд грн., то есть на 3,4 млрд. грн. И это без учёта всех последствий «чёрного вторника». Стало быть, вполне возможно, что процесс разрушения пирамиды был запущен, и в ближайшее время стартует массовая распродажа правительственных бумаг — и ОВГЗ, и еврооблигаций. Таким образом, авантюра, начатая ещё при Петре Порошенко и раскрученная при «спасителе» Владимире Зеленском, рискует завершиться самым бесславным образом. Хотя подобный сценарий можно было миновать стороной, сведя выпуски гособлигаций к минимуму. Впрочем, можно его миновать и сейчас. Правда, совсем по другой цене. Если текущий нефтяной шок не затянется, Киев оставшуюся часть года может предлагать инвесторам ОВГЗ по 20% годовых, за которые страна будет расплачиваться все последующие годы. А в обеспечение текущего госдолга власти могут предложить украинский чернозём, что вполне устроит его держателей.
